美联储到底想干啥？

财主家的余粮

美国9月份的CPI数据公布了。

CPI以及核心CPI年率均超出预期，虽然超出预期的并不多，但关键就在于“超出预期，特别是，无论是CPI还是核心CPI，其月率也都超出预期。

特别是核心CPI的年率数据，居然创出来了40年新高。

这种结果，大大强化了美联储继续强力加息的预期，所以，数据出来之后，美股期货暴跌，标普500盘前大跌2.1%，纳指期货更是大跌近3%。

资本市场似乎总是这样——

一旦下跌趋势开启，大多数新出来的消息，都是引发其进一步下跌的；

一旦上涨趋势开启，大多数新出来的消息，都是引发其进一步上涨的。

我想起来以前美股上涨的时候——

第一天，大家对于某个事件的预期，是板上钉钉，所以美股要涨一波；

第二天，有了新信息，预期发酵，该事件概率100%，所以要再涨一波；

第三天，又有新信息，预期发酵，该事件100%的板上钉钉，于是再涨一波；

第四天，又有新信息，重磅人物发声，确认该事件100%的板上钉钉，所以再涨一波；

第五天，……

我都很有点奇怪，这个市场的预期中，板上钉钉，概率100%，确认概率100%和100%板上钉钉的区别到底是什么，但市场就是认为，信息确认一次，就要涨一次。

现在轮到了下跌周期。

当初美联储9月份议息会议之后，无论是点阵图还是市场的预期，已经认为，美联储会在11月份加息75个基点，12月份50个基点，从9月份议息会议结束到现在，20天的时间里，不管出现什么样的数据，什么样的事件，但市场对美联储的预期，翻来覆去就是这个。

但，市场每对美联储“预期”一次，市场就随之下跌一下，真是够意思。

我们都知道，美联储货币政策中有两个指标：

通胀；

失业率。

哪一个政策目标更重要，取决于哪个目标更受民众关注，更受联邦政府关注。

如果，我们将美国过去几十年来的通胀率、失业率和联邦基金利率放在一张图上，那么，就可以很清晰的梳理出来，在每一种状态之下，美联储到底最关注什么指标。

下面就是朝鲜战争之后到今天，美国的失业率、通胀率以及联邦基金有效利率的对比图。

从这幅68年的数据图表中，我们可以清晰梳理美联储的货币政策，到底会更关注什么？

1954-1966年，美国通胀率始终处于低位，在这种情况下，美联储主要关心就业问题，联邦基金利率完全跟随着失业率而反向波动：

失业率大幅度上升，那么就铁定降息；

失业率在逐渐下降，那么就缓慢升息。

1966年下半年，美国的失业率已经降至4%以下的低位，当时利率接近6%，处于合理水平，但，为了追求极致的就业率，美联储仍然选择了降低利率，放松货币，由此导致1年半之后美国通胀率迅速上升。

这个时候，美联储又忙不迭的跟着加息，最绝的是，就和当前阶段一样，因为有通胀所产生的货币幻觉，企业生产和居民消费从1968年初到1969年底，都并没有受到加息的影响，失业率持续维持低位而且还一路降低。

因为失业率始终处于历史低位，所以该阶段可以说美联储是把通胀作为主要目标，联邦基金利率一直跟随着通胀的抬升而抬升。

到了1969年底，联邦基金利率已经升至9%左右，持续加息对经济的“影响”开始显现，美国的失业率出现了大幅度的抬升，这个时候，美联储根本就不管什么通胀不通胀了，迅速下调利率水平，不断下调利率水平，一年不到的时间，就将利率降到了4%的低位。

注意，1969年的美国，通胀率、失业率以及联邦基金利率的变化，都与当前阶段无比类似。

经过1970年这一轮货币政策的放松，从1972年年中开始（又是一年半时间），美国的通胀率再度开始迅速上升，一直飙升到了1975年初的12%——美联储再一次把“控制通胀”作为主要政策目标，迅速跟进加息，利率一度超过12%。

在这一轮的通胀飙升和加息过程中，失业率一开始伴随通胀出现了小幅下降，但接下来，就受到加息的重击而掉头抬升，到了1974年年中，高通胀率+失业率飙升，美国终于进入了滞胀经济时代。

这时候，美联储会如何抉择？

还用问么？

1974年年中的时候，尽管通胀率还在高位，而且还在继续高速飙升，但美联储，却坚决的选择了降息，而且还是一路降息。

这下你就知道了，通胀和失业，到底哪个在美联储心目中的位置更重？

到了1976-1977年，随着失业率的飙升，美国经济陷入衰退，通胀率也跟随下降了一些，但始终没有降低到5%以内的水平——实际上，从1973年初一直到滞胀时代结束的1983年初，美国的通胀率就从来没有低于过5%。

至于美国的失业率，从1974年初一直到1997年年中，连续23年时间从未低于过5%！

随着1977年初美国通胀率的再度抬升，美联储又开始装模作样的加息了，但这一次，哪怕美联储加息，通胀却无比顽固，从5%左右一路爬升，到1979年8月已经爬升到了11%，哪怕美联储将联邦基金利率提高到10%以上，依然无法压制通货膨胀的蔓延……

几乎所有美国民众，都对通货膨胀怨声载道，在这个时候，著名的保罗-沃尔克被卡特任命为美联储主席，他上任的唯一任务，就是控制通胀。

是美国联邦政府和民众选择了沃尔克，必须控制通胀，不是沃尔克自己主动要控制通胀。

为了确保通胀下降，沃尔克上任之后，继续原来的强力加息政策，并且开始从缩减货币供应增速的角度入手，美国的联邦基金利率在10%的基础上继续抬升、抬升、抬升，联邦基金的有效利率，一直抬升到1980年3月份的18%。

因为超高的利率，美国的失业率开始从6%左右迅速抬升到7%，然后到8%——注意，此时的美国通胀率依然在15%左右，没有任何缓解的迹象。

猜猜，此时的沃尔克，会选择做什么？

当然是迅速降低利率！

你以为保罗沃尔克只关注通胀，根本不关注失业率？！

实际上，从1983年3月到1983年5月，短短的2个月时间，美联储的基准利率就从18%如同悬崖坠落一样，降低到了10%！

在任何一届美联储眼里，在任何时候，就业的重要性，都远远大于通胀！

随着美联储迅速降低利率，接下来一年时间里，美国的失业率稳定在7.5%左右，只是，美国的通胀还是没有什么改善，一直维持在10%以上的高位。

这也意味着，沃尔克根本没有完成联邦政府和美国人民交给他的任务！

在失业率基本稳定的基础上，沃尔克决定破釜沉舟，从1980年9月开始，再度提升利率，将联邦利率又从9%左右，半年之内就给加到了20%！

美元基准利率，20%！

快速加息之后，趁经济还没怎么深受超高利率沉重打击的时候，狡黠的沃尔克从1981年初开始，又迅速降低利率，失业率也很快随之下降。

可惜，美国的通胀，此时还是维持在10%以上。

于是，降息仅持续了3个月时间，沃尔克再次玩弄起来快速加息和降息这一套，再次将基准利率提升至20%——这种超高利率同样只维持了3个月，然后就再次降低利率。

在现实的超高通胀之下，沃尔克玩的这一套快速加息，快速降息的手法（几个月就切换一次加息和降息），相当于不断的在打击市场的高通胀预期，最终让市场相信，美联储控制通胀的决心是实实在在的……

于是，市场的通胀率终于出现了稳固下降——即便美联储开启大幅度降息。

与此同时，企业的信心也遭受重创，从1981年10月到1983年年初，哪怕美联储持续不断的降息，哪怕将利率降低到了8%这种当时看起来颇为普通的水平，但在差不多两年时间里，美国的失业率却从一路8%上升到9%、10%，并且维持这种高位一直到1984年初。

沃尔克，就这样终于控制住了美国的通胀，而我想总结给大家的是：

沃尔克每一次大幅度加息，都是在失业率稳定的情况下；

任何一次失业率快速上升的时期，沃尔克都会选择降息！

这，就是美国历史上最著名的“抗通胀斗士”的货币政策选择。

从1984年开始，美国的失业率和通胀率双双持续下降，美国经济终于开始步入正轨，到了1986年，美国的通胀率已经降至2%以下，失业率也降至7%，因控制住了美国的通胀问题，沃尔克彻底封神。

接下来，到了新一任美联储主席格林斯潘“摘桃子”阶段。

因为通胀率已经不再是美国经济的主要问题，而政策利率又被沃尔克基本维持在8%以上的水平，美联储可以通过不断降低利率，使劲儿压低失业率。

从1990年开始，随着通胀水平的持续下降，美联储的政策再度进入到了失业率主导阶段，失业率上升就赶紧降低利率，哪怕失业率在极低水平，也不怎么提高利率。

不仅如此，格林斯潘还异乎寻常的关心美国的资产价格：

股市楼市价格高涨之时，格林斯潘淡定处之，声称泡沫在破裂之前是不可预测的；

市场动荡价格大跌之时，格林斯潘觉得会影响美国经济，必然积极降息以避免危机。

这种现象，就被称为“美联储看跌期权”或“格林斯潘看跌期权”。

2008年全球金融危机之后，美国通胀率持续维持低位，所以，2006年之后担任美联储主席的伯南克以及之后的耶伦、鲍威尔，根本不考虑通胀问题，哪怕失业率被压低到极低水平，他们对于选择加息也一定犹豫再三，将“美联储看跌期权”的功能，发挥到了极致。

2016年底，伴随着美国失业率降低到了历史最低水平，美联储才扭扭捏捏的开始缓慢加息，降息的时候，一次降200个基点，等加息的时候，一次加25个基点——哪怕是这个阶段，美国的失业率一直都维持在历史最低水平附近。

2020年疫情来袭，失业率骤升，美联储迅速将利率调降到0，装模作样加息了2年，最后，还不够2020年一次降的！

然后，从2021年5月开始，美国的通胀率就超过了5%，失业率也降至6%以下的历史低位，但美联储依然稳坐钓鱼台，而且还掩耳盗铃般的说什么“通胀是暂时的”这种胡话，就这样，一直到2022年3月，美国通胀率都8%了，美联储才第一次装模作样开始25个基点的加息。

随着美国通胀率的持续抬升，“暂时通胀”的观点，被一次次打脸，而美国民众也感受到通货膨胀的侵蚀，对抗通胀的呼声越来越高，这个时候，得到了拜登政府授权的美联储，才装模作样选择了快速加息……以便让市场看到美联储“控制通胀”的决心。

说到底，在美联储的心目中，通胀率数据，永远不是排第一位的——

就业，只有就业，唯有就业，才是美联储的心头肉啊！