戴维斯双击与学艺不精的自我检讨

戴维斯是美国著名的投资大师，出生于1909年，其重要的投资策略之一，就是著名的「戴维斯双击」。戴维斯在50年的时间里，创造了2万倍的收益神话。

说到戴维斯双击，要从市盈率即PE说起， 是每股价格除以每股盈利的比值。

由此推出：每股股价=每股盈利X市率盈。

PE这个指标，对于成长股的估值尤其需要着重理解。举例加以说明一下。

某公司每股盈利1元，每年利润增长15%，从理论上讲，这个增速是很不错的。因为每年增长15%，十年的利润之和为23.35倍（第一年1，第二年1.15，第三年1.3225。。。十年之和为23.35），那么如果这家公司当前的股价是23.35元，是我们从实体生意的角度公认的合理价格（买股票就是买公司）。

现在我们再深化一下，当这家公司利润增速在15%，意味着合理市盈率为23.35倍在本会计期间是固定的。这个时候，如果公司的经营向好，比如这家公司的产品售价不变而销量上了一个台阶，或者它的销量不变，产品涨价了，导致公司的增速从15%变成了20%。那么在第二年本来的盈利应该是1.15元，按15%的合理市盈率是23.35倍，第二年的合理股价应该为26.85元。而现在由于增速涨到了20%，第二年的每股盈利变成了1.2元，那么按23.35倍市盈率，合理股价则抬升到了23.35*1.2=28.02元。这就是由于利润的增长变化带来的股价的同步抬升。但是市场这个时候的反应并不仅仅满足于这个每股盈利抬升，因为20%的增速，意味着32倍市盈率可达到10年回本。即按32元买进也是合理的。那么合理市盈率从23.35变成了32倍。这个时候合理股价=每股收益X合理市盈率=1.2*32=38.4元。

这就是戴维斯双击的内在含义。戴维斯双杀则是利润增速下滑，带来每股盈利和合理市盈率两个方面的同步对股价的打击。

说完这个原理，下面对我这几天做的一笔失败的调仓做个深刻检讨。前几天我把部分银行仓位换成白酒，先是老窖，后来考虑到茅台的更大确定性，又换成了茅台。我对茅台就是按上述思路给予了估值。

在详细研究公司后，我以15%来预测为它的长期增速。我相信这个增速对茅台是没有问题的。茅台22年每股盈利为49.93元。那么23年每股盈利约为57.42元。结合合理市盈率23.35倍得出合理股价为1341元。

在这个时候，我的乐观思维犯了几个错误。首先考虑到茅台账面上几乎全是现金和现金等价物，约占到净资产的70%多。其次考虑到茅台的主要单品飞天的超高毛利率，高达94%，净利率高达51%以上。意味着100元的收入的成本只有6元，这样的商业模式全球无敌了。再加上它今年的增速近20%，而且正在扩产能，并且上线i茅台App，把部分经销转化为了直销，这无疑就是变相的提价。

于是我头脑一热，把这两年的利润增速上调为20%，给它的优秀商业模式给了市盈率溢价到28倍。由此使它的合理内在价值提升到60*28=1680元。这个估值过程中，掺杂了很多主观的个人感情色彩。如果按15%的保守计算，那么茅台应该在5年后每股盈利达到100元，股价才可达到2400元左右。加上分红应该能达到2500-2600元。但是我没有按保守估值原则，乐观的计算当前，导致这几天从1707元一直买到今天的1660元。虽然从亏近一万到截止今天盈利1万多。但对我来说是一个失败的调仓和乐观估值的教训。今天冲高后除了今天买的，全部抛出。我需要反省一下，重新计算合理估值耐心等待安全边际。但以茅台的商业模式，错过机会也是有可能的。从投资的角度，宁可错过，不可置于险境。

前两天有个朋友嘲笑说，看你买茅台，原来你的水平很一般。从这次估值过程说，确实我的水平很一般。但和他理解的可能不同。这位朋友的言下之意应该是，白酒跌了两年多，现在还在跌，你还买白酒，真是瞎投资。这些理解和之前很多人看到四大行几年不填权，认为它们永远不会填权是一样的思维。一个行业一家公司的股价总是在涨或跌中，我们关心的是它的价值何在。而不是拿它当前的股价表现来比较。如果茅台年增速15%，五年后每股盈利到100元是件确定的事，那它加上分红股价到2500元也是件不难理解的事。你只要站在实体生意的角度算算它几年能回本，这笔生意值不值就可以了。

我这里要检讨的只是因为乐观估值没有买在具有安全边际的价格，偏差倒不是很大。而并不是检讨买错了公司。白酒无疑是最优秀的商业模式之一。我这里说的白酒专指头部白酒，尤其是茅五泸。其它白酒好不好我不知道，因为没有关注过，不评价。

至于各种关于白酒的流言，我是从不关心的。有人说年轻人不喝白酒了。中国人喝了几千年，是沧海变成了桑田，文化完全变了？说白酒的产量都是酒厂压给了经销商，如果你是经销商，第一次给你压了500万，你还没有消化掉，第二次要求你再拿500万，你拿不拿？ 前一批还没消化掉，让你压两批货你还做不做它的经销商？

这篇文章主要是自我反省。投资是件需要认真学习，需要慎重决策的事情。好的商业模式意味着更广的前景和更高的确定性，好的价格意味着安全边际和更高的收益率。